El Banco Central del Paraguay (BCP) publicó el informe de Cuentas Nacionales Trimestrales (CNT), en el que reportó que en el tercer trimestre el país experimentó una expansión del producto interno bruto (PIB) del 3,6 %. Con estos datos, Paraguay acumula un crecimiento del 4,7 % hasta el periodo en análisis, impulsado por el sector de servicios, generación de energía, manufacturas y agricultura.
El reporte señala que el PIB trimestral creció 3,6 %, dando un acumulado del 4,7 % al cierre del tercer trimestre. Desde el enfoque de la oferta, en el comportamiento incidieron los desempeños positivos registrados en los servicios, la generación de energía eléctrica, la manufactura y la agricultura. Sin embargo, el resultado negativo de la construcción y la ganadería atenuó el desempeño favorable de la actividad económica.
En el sector de servicios se registró un crecimiento de 3,8 %, generado por los desempeños positivos en las actividades de los servicios a los hogares, restaurantes y hoteles y servicios gubernamentales, entre otros. En tanto, el sector de electricidad y agua verificó un crecimiento interanual de 15,4 %, en línea con el mejoramiento del canal hídrico en el río Paraná.
La actividad manufacturera, por su parte, verificó un crecimiento de 1,7 % ante la buena producción de aceite, producción de lácteos, azúcar, bebidas y tabacos, textiles, prendas de vestir, cueros y calzados, fabricación de minerales no metálicos, maquinarias y equipos. La agricultura creció 3,7 % ante la buena producción de soja, acompañada también por la mayor producción de arroz, caña de azúcar, mandioca, sésamo, yerba mate y canola.
Desde la perspectiva del gasto los componentes con incidencia positiva fueron las exportaciones netas, el consumo privado y el consumo de Gobierno; en tanto, la formación bruta de capital incidió de forma negativa. Respecto a esto último, la caída fue del 3,5 %, acumulando una tasa negativa del 4,5 %, explicada principalmente por las retracciones registradas en las inversiones de construcción, maquinarias, equipos y vehículos automotores. A la vez, el consumo privado registró un incremento interanual de 1,9 %, explicado por la dinámica positiva de los servicios, bienes no durables, principalmente los rubros de alimentos, combustibles y productos químico-farmacéuticos. Los bienes no durables y los durables también incidieron en el resultado; en tanto, el consumo de Gobierno creció 8,3 %.
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Construyendo la curva de rendimiento soberana
Por Wildo González
Chief Economist, Paraguay
El Banco Central del Paraguay (BCP) realizó la subasta de las Letras de Regulación Monetaria (LRM), estas se realizan uno o dos días después de la reunión de Política Monetaria. En estas se subastan instrumentos de corto plazo, que varían desde los 30 a 546 días, rango donde el Banco Central considera que sus decisiones tienen impacto en la economía.
Para poner algo de contexto, estas subastas marcan bastante la parte corta de la curva de rendimiento en guaraníes (moneda local), afectando en gran parte las decisiones de emisión tanto del sector público (recordemos al suspensión de emisiones de Hacienda en el 2022), y por el sector corporativo que redujo la intensidad del uso de los mercados de capitales para financiar sus proyectos de inversión en el 2022.
En este sentido, es importante recordar que desde agosto del 2023, el Banco Central del Paraguay (BCP) ha reducido su Tasa de Política Monetaria (TPM) en 250 puntos base hasta un 6%, ya con tres reuniones seguidas sin cambios en la TPM.
El resultado de la subastas la parte de muy corto plazo de la curva de rendimiento se mantiene sin cambios, donde no existieron posturas adjudicadas, mientras en la parte media y larga de la curva de las LRM, estas aumentan en promedio 15 puntos base. El monto total ofertado fue de aproximadamente 120 millones de USD, mientras el monto asignado casi 77 millones de USD.
Recordemos que, el Banco Central en su reunión del Comité de Política Monetaria (CPM) había decidido por unanimidad mantener la tasa de interés de política monetaria (TPM) en 6,0% anual. Es importante recordar que la Encuesta de Expectativas de Variables Económicas (EVE) ya no anticipa reducciones en el corto plazo, pero contemplan una TPM para diciembre 2024 de 5,75%, que nosotros en Puente creemos no se materializara.
Esto se da debido a que la configuración del escenario internacional, no favorable a nuestro criterio para la economía paraguaya, junto con un escenario de un aumento persistente en los componentes volátiles de la inflación, creemos que sustenta la visión algo más hawkish del consejo del BCP.
Subastas BOTES
Mientras, el día anterior a la subasta de las LRM del BCP, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) realizó ayer su segunda emisión de bonos soberanos del año en el mercado local. Esta emisión se realizó en un contexto de disminución de la liquidez en el mercado local, afectado en parte por el shock negativo de los términos de intercambio, que ocasiona una menor liquidez en el sistema financiero comparado a lo habitual para estos meses.
No obstante, se realizaron adjudicaciones por un valor de 293.500 millones de guaraníes (aproximadamente 38,9 millones de dólares). Se emitieron tres series de bonos con vencimientos en 2029, 2032 y 2034, con tasas de interés entre 7,10% y 7,60%.
Dentro de este contexto, es importante recordar que, el gobierno busca profundizar el mercado local y planea más emisiones para la segunda mitad del año. Las próximas fechas para las subastas de bonos están previstas para el 25 de septiembre y el 10 de diciembre de 2024.
Es importante destacar que el Ministerio está considerando un plan de desdolarización de la deuda, que podría resultar en mayores emisiones en la segunda mitad del año. Este plan incluye la posibilidad de reabrir bonos con vencimiento en 2026, 2027 y 2028.
Otro punto importante, es que después de esta emisión, Paraguay todavía tiene capacidad para emitir unos 191 millones de dólares en bonos este año. Los fondos se utilizarán para financiar el presupuesto actual.
Cabe destacar que esta se mantiene la estrategia de emisión de bonos en moneda local y el plan de desdolarización que pretende ayudar a Paraguay a reducir su exposición al riesgo cambiario y fortalecer su mercado interno de capitales. A nuestro criterio, a pesar de las probables críticas, creemos que estas acciones demuestran el compromiso del gobierno con una gestión prudente de la deuda pública, debido a que la suma importancia de ir reduciendo la exposición de la economía a los shocks de premios por riesgo y el “balancesheet effect” (efecto de hoja de balance), en un contexto donde es altamente probable, que las tasas de interés de largo plazo en los mercados financieros internacionales se mantengan más alto durante más tiempo (“higher for longer”), con un contexto de incertidumbre en el proceso de recomposición de la curva de rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano, donde los mercados financieros se encuentran expectantes a las acciones de la Reserva Federal.
Siendo no descartable que esta situación pueda llegar a generar estrés en los mercados financieros internacionales, por lo que ir reduciendo nuestra exposición a estos shocks externos es sumamente importante.
Recomendación de estrategia
Es de suma importancia tener el contexto de como estas dos emisiones, tanto en la parte corta (BCP) y en la parte media y larga (MEF) de la curva de rendimiento soberano en guaraníes, resulto comparado a nuestras estimaciones y proyecciones publicadas anteriormente. Recordemos que habíamos construido, utilizando información del mercado secundario, la curva de rendimiento con los datos disponibles. En aquella ocasión, mencionamos que la curva se ha reducido notablemente. Esto sigue la tendencia de las bajas en la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central del Paraguay (BCP), junto con la inflación retrocediendo a valores en torno al centro del rango meta de inflación.
En este contexto, vemos que los resultados de las subastas, tanto del BCP como del MEF no fueron muy distintos a nuestras expectativas. Esto valida un escenario con mantención en la parte corta de la curva de rendimiento, donde no vemos reducciones adicionales de la TPM por parte del BCP, y esperamos un ciclo de mantención prolongada, a la expectativa del escenario internacional, pero con mucha atención al desarrollo de los traspasos y efectos de segunda vuelta del aumento en el precio de los alimentos junto con el incremento en reciente en el tipo de cambio, donde en ambos casos, nuestra visión es que estos no representan riesgos relevantes para la política monetaria, ni en el mediano plazo ni en el largo plazo.
Por la parte mediana y larga de la curva de rendimiento, estos resultados en tasas en guaraníes (moneda local), comparado con otras economías de la región pueden parecer menores, pero creemos que esto se encuentra fuertemente justificado por el escenario donde la economía paraguaya crecería en los próximos años por sobre el promedio de la región y Latinoamérica (tomando proyecciones del FMI y BM).
En conclusión, creemos que este escenario de un crecimiento económico superior a las estimaciones y una apreciación del tipo de cambio en el mediano plazo, sigue validando nuestra recomendación por los bonos en moneda local (guaraníes) se presentan como una opción atractiva para los inversores. Estos bonos ofrecen la oportunidad de beneficiarse tanto del crecimiento económico como de la apreciación de la moneda local, lo que puede resultar en rendimientos superiores en comparación con los bonos denominados en moneda extranjera.
Sin embargo, mantenemos nuestra recomendación para aquellos inversores que tienen cierta aversión al riesgo cambiario, pero confían en las perspectivas macroeconómicas de Paraguay, la parte larga de la curva soberana en dólares puede ser una alternativa recomendable.
En particular, el bono con vencimiento en 2044 se destaca como una opción sólida, ya que combina un atractivo rendimiento con una duración extendida, lo que permite a los inversores beneficiarse de las condiciones económicas favorables del país mientras mitigan su exposición al riesgo cambiario. Esta estrategia permite a los inversores posicionarse de manera óptima en función de sus preferencias de riesgo y sus expectativas sobre el desempeño económico de Paraguay.
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Destacan solvencia y estabilidad del BCP
El superintendente de Bancos del Banco Central del Paraguay (BCP), Holger Insfrán, habló acerca de la fortaleza institucional de la banca matriz desde inicios del siglo XXI. Sostuvo que esto se fue generando mediante varias reformas y un marco legal establecido que garantiza la independencia de la entidad en el actuar financiero.
Si bien en los años 90 se registraron varias crisis en el sistema, eso logró revertirse y el BCP se encaminó a cumplir a cabalidad con las funciones que le competen, a través de la formulación de la ley bancos y la actualización de la ley en el 2016.
“En los últimos 20 años, el BCP pasó de una etapa de crisis financiera que se revirtió en 180 grados en cuanto a la solvencia y estabilidad. Hoy tenemos un marco legal que garantiza la independencia del BCP y de la Superintendencia de Bancos y pone las condiciones necesarias para cumplir con sus funciones”, dijo a la 1020 AM.
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Insfrán resaltó que esto hace que el sistema financiero sea fuerte y que las entidades puedan cumplir con la función de canalizar sus fondos. Por otro lado, expuso que la inestabilidad del sistema mayormente está asociada a los bajos niveles de ahorro e inversión.
Esto último tiene un impacto en el crecimiento económico del Estado y por eso, la estabilidad financiera tiene gran relevancia como política pública en el país, enfatizando en el rol regulador del Banco Central. “La regulación macroprudencial ha sido el principal instrumento de la política pública en el ámbito de la estabilidad financiera”, señaló.
Superintendencia
Por otro lado, Insfrán mencionó que se encuentra adentrándose en la Superintendencia de Bancos, viendo expedientes y realizando pedidos para actualizarse sobre los trabajos que venían realizando para avanzar en los objetivos de la dependencia. “Encontré un equipo súper profesional”, destacó.
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Uso de tarjetas de crédito alcanzó nuevo récord
Al cierre del mes de abril, el uso de las tarjetas de crédito registró un récord histórico al alcanzar un saldo contable en el sistema financiero de G. 4 billones (USD 538,7 millones), que es el nivel más alto registrado hasta la fecha. La dinámica respondería a la disposición de los agentes financieros de retirar y utilizar estas herramientas para mantener su nivel de consumo.
Según los datos del Banco Central del Paraguay, con el cierre del cuarto mes del año se evidenció un crecimiento del 14 % en el uso de tarjetas de crédito, al realizar una comparación con el mismo periodo del año anterior. Se trata de uno de los niveles más altos de los que se tiene registro y consolida varios años de dinamismo continuo. Los plásticos activos en el mercado ascendieron a un total de 1.241.749, lo que significa un aumento de 25,5 % en términos interanuales y una cifra récord para el sistema. El saldo promedio por tarjeta fue de G. 3.250.000 (USD 433).
De acuerdo con análisis de la consultora Mentu, el gran dinamismo en el uso de las tarjetas de crédito responde a la disposición de los agentes financieros de retirar y utilizar este instrumento para mantener sus niveles de consumo, que se suma a los beneficios dados por su uso en alianzas con comercios o a través de POS y compras por internet. De igual forma, esta dinámica se ve beneficiada por la reducción de las tasas de interés de las tarjetas de crédito, que actualmente se ubican por debajo de las correspondientes a los préstamos al consumo, que impacta significativamente en su utilización.
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Proponen a Miguel Mora como próximo miembro del directorio del BCP
El Poder Ejecutivo decidió proponer a Miguel Mora, economista jefe del Banco Central del Paraguay (BCP), para ser el próximo miembro del directorio de la banca matriz. Su candidatura debe ser aprobada ahora por el Congreso Nacional, con miras al periodo que arranca el próximo 15 de agosto.
Fue el ministro de Economía y Finanzas, Carlos Fernández Valdovinos, quien anunció en conferencia de prensa la nominación de Mora como próximo miembro del directorio del BCP. “La candidatura de Miguel Mora es una propuesta del directorio del BCP. Miguel es un funcionario de carrera de 34 años, con lo cual estamos dando cumplimiento al objetivo de promover a la gente capacitada que se encuentra dentro de la banca matriz”, destacó.
En este sentido, Fernández Valdovinos enfatizó las capacidades profesionales y personales de Mora y señaló que no existe alguien más capacitado para ocupar un lugar en el directorio del BCP. “Nosotros vamos a estar enviando su nominación al Congreso para su aprobación y, como dije anteriormente, entraría a regir a partir del 15 de agosto de este año”, explicó.
El presidente del BCP, Carlos Carvallo, agradeció paralelamente que el Poder Ejecutivo tuvo en cuenta la propuesta. “Miguel es uno de los símbolos de lo que es la institucionalidad del BCP. Ha ocupado cargos de suma relevancia en la institución y ha sido parte de lo que la banca matriz hoy significa como institucionalidad económica en nuestro país”, expresó.
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Compromiso
Miguel Mora agradeció igualmente en conferencia de prensa al presidente de la República, Santiago Peña, por la confianza que depositó en su persona al nominarlo como miembro del directorio del BCP. “Prometo mucho trabajo, responsabilidad y cumplir con la función esencial en la banca matriz que es la estabilidad de precios”, expresó.
Entre las indicaciones que recibió del mandatario, el economista rescató que se le solicitó cumplir con la labor institucional y constitucional del BCP: velar por la estabilidad monetaria y la integridad del sistema financiero, al igual que la formación del capital humano de la institución.
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