El acelerado proceso de convergencia genera buenas expectativas respecto a lo que serán las decisiones de Política Monetaria para los próximos meses. En ese marco, desde Itaú decidieron recortar su pronóstico de tasas a 7,25 puntos básicos para el final del año.
En su reciente informe de Escenario macro-Paraguay, Itaú recortó su pronóstico de tasa de Política Monetaria para el final del 2023 ubicándola en 7,25 puntos básicos, menor al 7,50 puntos de la previsión anterior. Indicaron que una inflación más baja conduciría a una relajación monetaria antes de lo esperado.
En el análisis, mencionaron que el directorio del Banco Central del Paraguay (BCP) mantuvo la tasa de política monetaria en 8,50 puntos básicos en su reunión de julio, por décimo mes consecutivo. No obstante, señalan que la decisión estuvo dividida y en algunos miembros del comité, probablemente, surgieron cortes de tasas.
Señalaron que revisaron una vez más la previsión de inflación para fin de año a 4,2 %, desde el 4,8 % en el escenario anterior. “Una moneda más fuerte, una política monetaria contractiva y precios más bajos de las materias primas están respaldando el proceso desinflacionario”, argumentaron.
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En cuanto al pronóstico de tasa de política monetaria a fin de año, indicaron que implica que el Banco Central inicie su ciclo de flexibilización en agosto con un recorte de tasas de 25 puntos básicos, anteriormente esperaban que el ciclo de flexibilización arranque en septiembre, continuando con recortes de 25 puntos en cada una de las reuniones mensuales durante el resto del año.
Sobre el nivel de crecimiento que tendría Paraguay para finales del 2023, mencionaron que mantuvieron su previsión en 5,6 %, lo que refleja la normalización del sector primario tras la sequía del 2022 que arrasó con el 80 % de la producción nacional.
Los analistas añadieron su estimación sobre el tipo de cambio, en donde decidieron realizar una corrección al alza ubicándola en G. 7.300 por cada dólar, 100 puntos por encima de la estimación anterior. “Esto refleja un inicio del ciclo de relajación monetaria antes de lo esperado”, añadieron.
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Economía circular: presentan estudios sobre bioeconomía para mejorar calidad productiva local
Con el objetivo de mejorar la calidad de los productos paraguayos para abrir mercados internacionales, el grupo impulsor de economía circular, una plataforma pública-privada liderada por el Ministerio de Industria y Comercio (MIC), el Ministerio del Ambiente y Desarrollo Sostenible (Mades) y la Fundación Moisés Bertoni, con el apoyo del Banco Mundial, presentaron estudios sobre bioeconomía y embalajes sostenibles.
Entre los informes presentados se encuentra el “Diagnóstico del metabolismo de la biomasa” y “Bioeconomía en Paraguay: innovación y diversificación económica”, temas que abordan la transición de Paraguay hacia una economía más verde y sostenible.
El primer documento se centra en los sectores de la construcción, industria, envases y empaques. Este nuevo análisis abarca la extracción, uso y fin de vida de los recursos biológicos o biomasa, destacando la importancia del sector primario, que representa un 10,6 % del PIB total de Paraguay.
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El estudio revela que casi el 94 % de los materiales utilizados en la economía provienen de extracción doméstica de recursos vírgenes locales, con un bajo índice de recuperación y reciclaje. El segundo estudio explora el potencial económico de una bioeconomía innovadora para diversificar las exportaciones de Paraguay y crear empleos de calidad.
En él, se detalla cómo la bioeconomía, que actualmente representa casi el 23 % del valor agregado total del país, puede expandirse a través de sectores innovadores como bioplásticos, biofarmacéuticas, ecoturismo y servicios de ecosistemas como los mercados de carbono. Asimismo, destaca ejemplos exitosos de otros países y propone estrategias para que Paraguay aproveche su rica biodiversidad y recursos naturales a favor de un desarrollo sostenible a largo plazo.
Al respecto, la viceministra de Industria, Lorena Méndez, destacó la importancia de estos informes para el MIC y para el grupo impulsor de economía circular. Enfatizó la colaboración interinstitucional y la importancia de la trazabilidad socioambiental en los productos agroindustriales y agropecuarios de Paraguay.
El evento contó con la presencia de Matteo Sirtori, jefe de cooperación de la delegación de la Unión Europea en Paraguay. Alonso Chaverri, representante país del Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y Yan Speranza, director ejecutivo de la Fundación Moisés Bertoni, entre otros.
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Construyendo la curva de rendimiento soberana
Por Wildo González
Chief Economist, Paraguay
El Banco Central del Paraguay (BCP) realizó la subasta de las Letras de Regulación Monetaria (LRM), estas se realizan uno o dos días después de la reunión de Política Monetaria. En estas se subastan instrumentos de corto plazo, que varían desde los 30 a 546 días, rango donde el Banco Central considera que sus decisiones tienen impacto en la economía.
Para poner algo de contexto, estas subastas marcan bastante la parte corta de la curva de rendimiento en guaraníes (moneda local), afectando en gran parte las decisiones de emisión tanto del sector público (recordemos al suspensión de emisiones de Hacienda en el 2022), y por el sector corporativo que redujo la intensidad del uso de los mercados de capitales para financiar sus proyectos de inversión en el 2022.
En este sentido, es importante recordar que desde agosto del 2023, el Banco Central del Paraguay (BCP) ha reducido su Tasa de Política Monetaria (TPM) en 250 puntos base hasta un 6%, ya con tres reuniones seguidas sin cambios en la TPM.
El resultado de la subastas la parte de muy corto plazo de la curva de rendimiento se mantiene sin cambios, donde no existieron posturas adjudicadas, mientras en la parte media y larga de la curva de las LRM, estas aumentan en promedio 15 puntos base. El monto total ofertado fue de aproximadamente 120 millones de USD, mientras el monto asignado casi 77 millones de USD.
Recordemos que, el Banco Central en su reunión del Comité de Política Monetaria (CPM) había decidido por unanimidad mantener la tasa de interés de política monetaria (TPM) en 6,0% anual. Es importante recordar que la Encuesta de Expectativas de Variables Económicas (EVE) ya no anticipa reducciones en el corto plazo, pero contemplan una TPM para diciembre 2024 de 5,75%, que nosotros en Puente creemos no se materializara.
Esto se da debido a que la configuración del escenario internacional, no favorable a nuestro criterio para la economía paraguaya, junto con un escenario de un aumento persistente en los componentes volátiles de la inflación, creemos que sustenta la visión algo más hawkish del consejo del BCP.
Subastas BOTES
Mientras, el día anterior a la subasta de las LRM del BCP, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) realizó ayer su segunda emisión de bonos soberanos del año en el mercado local. Esta emisión se realizó en un contexto de disminución de la liquidez en el mercado local, afectado en parte por el shock negativo de los términos de intercambio, que ocasiona una menor liquidez en el sistema financiero comparado a lo habitual para estos meses.
No obstante, se realizaron adjudicaciones por un valor de 293.500 millones de guaraníes (aproximadamente 38,9 millones de dólares). Se emitieron tres series de bonos con vencimientos en 2029, 2032 y 2034, con tasas de interés entre 7,10% y 7,60%.
Dentro de este contexto, es importante recordar que, el gobierno busca profundizar el mercado local y planea más emisiones para la segunda mitad del año. Las próximas fechas para las subastas de bonos están previstas para el 25 de septiembre y el 10 de diciembre de 2024.
Es importante destacar que el Ministerio está considerando un plan de desdolarización de la deuda, que podría resultar en mayores emisiones en la segunda mitad del año. Este plan incluye la posibilidad de reabrir bonos con vencimiento en 2026, 2027 y 2028.
Otro punto importante, es que después de esta emisión, Paraguay todavía tiene capacidad para emitir unos 191 millones de dólares en bonos este año. Los fondos se utilizarán para financiar el presupuesto actual.
Cabe destacar que esta se mantiene la estrategia de emisión de bonos en moneda local y el plan de desdolarización que pretende ayudar a Paraguay a reducir su exposición al riesgo cambiario y fortalecer su mercado interno de capitales. A nuestro criterio, a pesar de las probables críticas, creemos que estas acciones demuestran el compromiso del gobierno con una gestión prudente de la deuda pública, debido a que la suma importancia de ir reduciendo la exposición de la economía a los shocks de premios por riesgo y el “balancesheet effect” (efecto de hoja de balance), en un contexto donde es altamente probable, que las tasas de interés de largo plazo en los mercados financieros internacionales se mantengan más alto durante más tiempo (“higher for longer”), con un contexto de incertidumbre en el proceso de recomposición de la curva de rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano, donde los mercados financieros se encuentran expectantes a las acciones de la Reserva Federal.
Siendo no descartable que esta situación pueda llegar a generar estrés en los mercados financieros internacionales, por lo que ir reduciendo nuestra exposición a estos shocks externos es sumamente importante.
Recomendación de estrategia
Es de suma importancia tener el contexto de como estas dos emisiones, tanto en la parte corta (BCP) y en la parte media y larga (MEF) de la curva de rendimiento soberano en guaraníes, resulto comparado a nuestras estimaciones y proyecciones publicadas anteriormente. Recordemos que habíamos construido, utilizando información del mercado secundario, la curva de rendimiento con los datos disponibles. En aquella ocasión, mencionamos que la curva se ha reducido notablemente. Esto sigue la tendencia de las bajas en la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central del Paraguay (BCP), junto con la inflación retrocediendo a valores en torno al centro del rango meta de inflación.
En este contexto, vemos que los resultados de las subastas, tanto del BCP como del MEF no fueron muy distintos a nuestras expectativas. Esto valida un escenario con mantención en la parte corta de la curva de rendimiento, donde no vemos reducciones adicionales de la TPM por parte del BCP, y esperamos un ciclo de mantención prolongada, a la expectativa del escenario internacional, pero con mucha atención al desarrollo de los traspasos y efectos de segunda vuelta del aumento en el precio de los alimentos junto con el incremento en reciente en el tipo de cambio, donde en ambos casos, nuestra visión es que estos no representan riesgos relevantes para la política monetaria, ni en el mediano plazo ni en el largo plazo.
Por la parte mediana y larga de la curva de rendimiento, estos resultados en tasas en guaraníes (moneda local), comparado con otras economías de la región pueden parecer menores, pero creemos que esto se encuentra fuertemente justificado por el escenario donde la economía paraguaya crecería en los próximos años por sobre el promedio de la región y Latinoamérica (tomando proyecciones del FMI y BM).
En conclusión, creemos que este escenario de un crecimiento económico superior a las estimaciones y una apreciación del tipo de cambio en el mediano plazo, sigue validando nuestra recomendación por los bonos en moneda local (guaraníes) se presentan como una opción atractiva para los inversores. Estos bonos ofrecen la oportunidad de beneficiarse tanto del crecimiento económico como de la apreciación de la moneda local, lo que puede resultar en rendimientos superiores en comparación con los bonos denominados en moneda extranjera.
Sin embargo, mantenemos nuestra recomendación para aquellos inversores que tienen cierta aversión al riesgo cambiario, pero confían en las perspectivas macroeconómicas de Paraguay, la parte larga de la curva soberana en dólares puede ser una alternativa recomendable.
En particular, el bono con vencimiento en 2044 se destaca como una opción sólida, ya que combina un atractivo rendimiento con una duración extendida, lo que permite a los inversores beneficiarse de las condiciones económicas favorables del país mientras mitigan su exposición al riesgo cambiario. Esta estrategia permite a los inversores posicionarse de manera óptima en función de sus preferencias de riesgo y sus expectativas sobre el desempeño económico de Paraguay.
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Economía paraguaya creció 4,3 % en el primer trimestre
El Banco Central del Paraguay (BCP) dio a conocer los resultados del informe de Cuentas Nacionales Trimestrales (CNT), que muestran que el producto interno bruto (PIB) registró un crecimiento interanual de 4,3 % en el primer trimestre de 2024, impulsado por la dinámica favorable de los servicios, manufacturas y la ganadería. De esta forma, desde la banca matriz ratifican sus proyecciones de crecimiento económico de 3,8 % para el cierre del año.
Desde el enfoque de la oferta, según los técnicos de la institución, en los resultados incidieron los desempeños positivos registrados en los servicios, la manufactura, la ganadería, distribución de agua y electricidad y, en menor medida, la agricultura. Aunque el resultado negativo de la construcción atenuó el desempeño favorable de la actividad económica del país, el sector presentó nuevamente una caída del 2,1 % en su desempeño interanual debido al menor ritmo de ejecución de las obras, tanto privadas como públicas.
“En los últimos trimestres, en el campo de las obras públicas, la convergencia fiscal avanza hacia niveles más compatibles con un escenario de crecimiento del período prepandémico, (que también incide en el nivel de ejecución)”, agregaron técnicos de la banca matriz. También se observó una disminución en la demanda de los principales insumos empleados por el sector, sobre todo la parte importada (cemento, asfalto y varilla). Más allá de la caída de las construcciones, desde el punto de vista de la oferta, otros sectores mostraron buena dinámica como la ganadería, la pesca, el área forestal y la minería, que crecieron 4,9 % con respecto al mismo periodo de 2023. A la par, las manufacturas registraron un incremento interanual de 5,5 % y, aunque en menor medida, la agricultura también registró un leve aumento de 0,4 %. Entre otros resultados, los servicios crecieron 5 % en términos interanuales y los impuestos 12,3 %.
ESTRUCTURA DEL PIB
En cuanto a la estructura del PIB, resalta que el 47,2 % corresponde a servicios, mientras que la manufactura equivale a alrededor de un 18,9 %.
Desde la perspectiva del gasto, los componentes con incidencias positivas han sido las exportaciones netas, el consumo privado y el consumo de gobierno. No obstante, la formación bruta de capital ha incidido de forma negativa, aunque con una caída más moderada (0,9 %).
El informe del BCP hace un énfasis en que el consumo privado continúa expandiéndose y, en el primer trimestre, mostró un crecimiento interanual de 4,8 %, explicado por la dinámica favorable de los servicios, los bienes durables (electrónica y automóviles) y bienes no durables (combustibles y productos químico farmaceúticos). Para el cierre del año, el BCP espera que la economía local experimente un crecimiento de 3,8 %. “Esta proyección sigue siendo ratificada”, explicaron los técnicos de la institución.
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Analistas mantienen ancladas proyecciones de crecimiento e inflación para el país
En su informe correspondiente al mes de junio, denominado Macro Latam, Itaú revisó su proyección de crecimiento del producto interno bruto (PIB) del país y decidió mantenerla anclada en 3,5 %, con un sesgo al alza. También mantuvo sin cambios la previsión de inflación, en 4 %, mientras que no prevé recortes de tasa de interés para lo que resta del año, atendiendo la persistente incertidumbre económica mundial y las presiones alcistas sobre la inflación.
Según el informe de la consultora, si bien el indicador mensual de actividad económica (IMAEP) del Banco Central del Paraguay se expandió 5,0 % mensual en abril, lo que revela un aumento secuencial sólido, la proyección de crecimiento del PIB para el 2024 se mantiene sin cambios en 3,5 %, con un sesgo al alza.
Respecto a la previsión de inflación, en el informe se observó que la presión alcista mensual provino principalmente de las hortalizas y los bienes duraderos, que se vieron afectados por la reciente depreciación del guaraní frente al dólar. De ahí que también mantuvo anclada al estimación de inflación en 4 % para fin de año, aunque con un sesgo al alza.
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Desde el análisis de la consultora, no se verán más recortes de tasas este año debido a la persistente incertidumbre económica mundial y las presiones alcistas sobre la inflación. Todo esto llevaría al banco central a mantener su tasa de interés de referencia sin cambios (6 %) durante el resto del año. Desde la misma banca matriz se ha señalado que la tasa está próxima a la neutralidad. “Así, revisamos ligeramente al alza nuestra tasa terminal para el ciclo hasta 6,00% (nivel actual), desde 5,75 % de nuestro escenario anterior”, añadieron.
La previsión para el déficit fiscal de 2024 se mantiene igualmente en 2,6 % del PIB, por debajo del 4,1% prevista para el 2023. “De cara al futuro, esperamos una consolidación fiscal gradual hasta un déficit nominal de 1,5 % del PIB en 2026, en línea con los objetivos de la Ley de Responsabilidad Fiscal”, señalaron.