“Duele decirlo, pero hay que decirlo”
- Por Pablo Alfredo Herken Krauer
- Analista de la economía
- Email: pabloherken@yahoo.com
Cuando el Banco Central del Paraguay (BCP) nos entregó su nueva estimación del crecimiento económico para el 2022 – el 3,7% bajó al 0,2% – también puso a nuestra consideración la proyección actualizada de la inflación al cierre de este año, pasando del 4,5% de inflación estimada después del 6,8% en el 2021 a otro cálculo de la inflación final 2022: 8,2%. Dicho porcentaje del BCP no parece razonable, pero supeditado a varios factores internos y externos que deberían comportarse de manera coordinadamente positiva.
La inflación a abril del 2022, medida en términos interanuales o en doce meses (abril 2021 a abril 2022), tuvo en el alza de precios de los combustibles y de los alimentos las principales bases de su despegue. El precio de los combustibles tuvo un aumento del 53,3% (26,3% en igual período inmediatamente anterior). Una diferencia muy grande, y una variación muy fuerte para no impactar en los precios de la economía directa e indirectamente. Es de esperar que la muy relativa estabilidad en los precios internacionales de los combustibles se mantenga en lo mucho que queda de este año. Si es difícil esperar una reducción de los precios internos no es imposible aunque también difícil esperar la continuidad de los precios, por un lado, y de no poder aguantar con los ajustes del mercado energético internacional, que “nuestros” aumentos locales, moderados y sin sobresaltos. Todo lo cual ayudaría y en mucho para ese 8,2% de inflación final que estima el BCP. Pero es mejor manejarse con una actitud de prudencia y responsabilidad.
En el caso de la canasta de alimentos, que es la que más golpea a quienes ganan poco o están en la informalidad, la que preocupa a las amas de casa en particular, por el bienestar de sus familias en general, tenemos que los alimentos subieron en promedio 19,8% (6,9% en el período inmediatamente anterior), y sin frutas y verduras el alza fue del 16% (3,7%), porque estas dos en una canastita registraron un aumento del precios del 43,9% (27,3%). Y para muchas familias, esta es la verdadera inflación de base, la de la canasta de alimentos, del casi 20%. Y digo base porque para no pocas familias el alza de los precios es aún mayor.
No está mal manejar la inflación “general” del 11,8% que es un promedio. Pero no escapa a la verdad y a la realidad que muchísima gente ve subir los precios de lo que compra muy por encima de ese promedio del 11,8%. Y en la misma proporción y medida de “pierdo y pierdo” cae el poder de compra de su dinero que cada vez vale manos. Por ello a la inflación la tomamos como el peor impuesto para los pobres, el impuesto silencioso, el impuesto que le quita al pobre dinero sin consultarle. Y duele mucho más cuando menos dinero tiene. Was gesagt werden muss, muss gesagt werden. Duele decirlo, pero hay que decirlo. DDPHQD.
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¿Inflación controlada?: Paraguay está en el 5.° lugar en Sudamérica
El Fondo Monetario Internacional (FMI) compartió la proyección de la inflación de las Américas, que en términos generales tienen una tendencia controlada, situando a Paraguay en el quinto lugar en la región sudamericana con el 4,0 %, en coincidencia con la previsión del propio Banco Central del Paraguay (BCP).
La última proyección del FMI para Paraguay en este 2024 se mantiene en mismo porcentaje para el 2025 de 4,0 %, por debajo de Brasil donde se prevé una inflación de 3,8 %, Chile en 3,0 %, Perú 2,4 % y Ecuador en primer lugar con una previsión de 1,5 %.
Para contar con un panorama más local, el diario La Nación/Nación Media conversó con el economista Aníbal Insfrán, quien en primer lugar acentuó que la visión del FMI es claramente que la inflación está bajando a nivel global, excepto algunas economías de América Central, Argentina y Venezuela, que todavía siguen con una alta presión en este 2024.
DESAFÍO, MANTENER NIVELES
“En lo que respecta a la tasa de inflación de Paraguay, estamos bien con esa proyección del 4 % por ahora. Lo que sí tenemos que tener en cuenta, y mi duda es si será fácil mantener este porcentaje, porque para bajar nuestra inflación, la de junio debe ser menor que -0,3 %, según los términos interanuales, y ahí creo que está un poco complicado”, expresó.
Por lo que estos 3 meses de junio, julio y agosto serán cruciales, pues la posibilidad de lograr esa meta del 4 % o mantenerla dependerá críticamente de cómo se desarrolla la inflación en este trimestre y ese será el gran desafío, de mantener los niveles mensuales menores que cero.
Respecto a las medidas que se deben aplicar, para el economista, el Banco Central está trabajando adecuadamente, aunque depende igualmente de ciertos elementos, como lo que ocurra a nivel internacional con el dólar, atendiendo que casi la mitad de la canasta básica está dolarizada.
POSIBLES INCIDENCIAS
Otro factor son los alimentos, especialmente los frutihortícolas que reflejan fluctuaciones con alzas específicas, de acuerdo con los rubros en estos meses, así como el combustible que incide ampliamente y deriva a la vez de la cotización internacional del petróleo como del dólar. Insfrán remarcó a la vez que el BCP desde hace unos tres meses no reajusta la tasa de interés, con lo que se espera que pueda lograrse los niveles proyectados para esta inflación más “controlada”, según los índices locales y externos.
Aunque el propio organismo comparte a la vez una recomendación de que los bancos centrales deben mantenerse alertas en el previsto último tramo de la desinflación. Esto, teniendo en cuenta que el descenso de la inflación podría estar estancándose en algunas economías, ya que es probable que en este último tramo del camino haya algunos “baches”, según ya adelantó el FMI en otro informe sobre la estabilidad financiera mundial.
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¿Inflación controlada?: Paraguay en 5.° lugar en Sudamérica
El Fondo Monetario Internacional (FMI) compartió la proyección de la inflación de las Américas, que en términos generales tiene una tendencia controlada, situando a Paraguay en el quinto lugar en la región sudamericana con el 4,0 %, en coincidencia con la previsión del propio Banco Central del Paraguay (BCP).
La última proyección del FMI para Paraguay en este 2024 se mantiene en mismo porcentaje para el 2025 de 4,0 %, por debajo de Brasil donde se prevé una inflación de 3,8 %; Chile en 3,0 %; Perú 2,4 %, y Ecuador en primer lugar con una previsión de 1,5 %.
Para contar con un panorama más local, el diario La Nación/ Nación Media, conversó con el economista Aníbal Insfrán, quien en primer lugar acentuó que la visión del FMI es claramente que la inflación está bajando a nivel global, excepto algunas economías de América Central, como Argentina y Venezuela que todavía siguen con una alta presión en este 2024.
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Desafío, mantener niveles
“En lo que respecta a la tasa de inflación de Paraguay, estamos bien con esa proyección del 4 % por ahora. Lo que sí tenemos que tener en cuenta, y mi duda es si será fácil mantener este porcentaje, porque para bajar nuestra inflación, la de junio debe ser menor que -0,3 % según los términos interanuales, y ahí creo que está un poco complicado”, expresó.
Es así que estos tres meses de junio, julio y agosto serán cruciales, pues la posibilidad de lograr esa meta del 4 % o mantenerla, dependerá críticamente de cómo se desarrolla la inflación en este trimestre y ese será el gran desafío, de mantener los niveles mensuales menores que cero.
Respecto a las medidas que se deben aplicar, para el economista, el Banco Central está trabajando adecuadamente, aunque depende igualmente de ciertos elementos, como lo que ocurra a nivel internacional con el dólar, atendiendo que casi la mitad de la canasta básica está dolarizada.
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Posibles incidencias
Otro factor son los alimentos, especialmente los frutihortícolas que reflejan fluctuaciones con alzas específicas según los rubros en estos meses, así como el combustible que incide ampliamente y deriva a la vez de la cotización internacional del petróleo como del dólar.
Insfrán remarcó a la vez que el BCP desde hace unos tres meses no reajusta la tasa de interés, con lo que se espera que pueda lograrse los niveles proyectados para esta inflación más “controlada”, según los índices locales y externos.
Aunque el propio organismo comparte a la vez una recomendación de que los bancos centrales deben mantenerse alertas en el previsto último tramo de la desinflación. Esto, teniendo en cuenta que el descenso de la inflación podría estar estancándose en algunas economías, ya que es probable que en este último tramo del camino haya algunos “baches” según ya adelantó el FMI en otro informe sobre la estabilidad financiera mundial.
DATOS CLAVES
1-Las economías de las Américas en general están demostrando una inflación más controlada, según el FMI.
2-Paraguay se encuentra en el quinto lugar a nivel sudamericano en cuanto a los niveles de inflación.
3-El desafío de Paraguay será mantener los niveles mensuales de junio a agosto, de una inflación por debajo del 0 %.
Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI)/ Aníbal Insfrán
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Paraguay: Inflación en línea a expectativas, pero con señales de alerta
A pesar de que la inflación se encuentra por encima del centro del rango meta no constituye un problema significativo. ¿Debe el Banco Central del Paraguay preocuparse? La respuesta es no, pero sí debe mantener una vigilancia especial sobre el traspaso de precios, explicó Wildo González chief economist de Puente Paraguay.
“En esta situación particular, existen dos traspasos que deben ser monitoreados con extrema cautela”, sostuvo. El primero es el traspaso de los aumentos en el tipo de cambio nominal a los precios de los bienes importados y sus efectos de segunda ronda.
En tanto, el segundo es el traspaso de los incrementos en los precios de los alimentos a la inflación subyacente (SAE). Este último, según la entidad, es el que podría causar más problemas para la trayectoria esperada de la inflación a corto y mediano plazo.
¿Por qué el traspaso del incremento del precio de los alimentos es más relevante? Esto se debe a que el traspaso del tipo de cambio a la inflación es menor que el traspaso del precio de los alimentos, indicó González.
Tomando como referencia el Informe de Política Monetaria del mes de marzo de 2023, en un recuadro del informe el BCP presenta resultados de estimaciones sobre el impacto de un incremento del 1 % en el tipo de cambio nominal PYG/USD en los precios de los bienes que, intuitivamente, deberían ser más sensibles a los movimientos del tipo de cambio: los bienes importados.
Sus resultados indican que el traspaso del shock de 1 %, en promedio, no supera el 0,2 % a 0,3 %, lo que es relativamente bajo. Además, un porcentaje no menor de los bienes no presenta resultados significativos. Todo esto es esperable y acorde a los resultados encontrados en la literatura que trata el traspaso del tipo de cambio a los precios.
Mientras tanto, el incremento en el precio de los alimentos, dependiendo de las condiciones macroeconómicas, puede ser completamente traspasado a los precios de los bienes en los que estos forman parte como insumos en la cadena de producción.
“Es importante destacar que la persistencia de los efectos de los shocks de los precios de los alimentos tiende a ser más intensa y prolongada que la de los shocks de aumentos en el tipo de cambio”, explicó. En el contexto particular de la coyuntura actual, a pesar de un incremento menor en el precio de los alimentos en este mes de mayo, estos todavía se ubican por encima de sus promedios históricos, lo cual ejerce cierta presión sobre el escenario de corto plazo de la inflación.
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Inflación en línea a expectativas
El resultado de la inflación mensual fue del 0,4 % m/m, sorprendiendo levemente las expectativas del mercado. La Encuesta de Expectativas de Variables Económicas (EVE) mostraba estimaciones de los agentes económicos de mercado en un 0,6 % m/m, mientras que en Puente, anticiparon un 0,4 % m/m.
Esta sorpresa se explica en gran parte por los precios de los alimentos, que contrariamente a las expectativa se mantuvieron en niveles superiores a los promedios históricos y fuera del comportamiento estacional de este componente del IPC.
Respecto a la inflación SAE (sin alimentos, combustibles y tarifas) el resultado fue del 0,4 % m/m, ligeramente superior a las expectativas que anticiparon un valor cercano al 0,3 % m/m. En términos interanuales, la inflación SAE alcanzó el 3,8 % anual.
La inflación core (SAE) se situó por debajo del centro del rango objetivo de inflación de la banca matriz. “Considerando el comportamiento reciente de la inflación core, es altamente probable que cerremos diciembre de 2024 con una inflación SAE igual a 3,9 % anual”, mencionó.
Esto indica que los efectos de los incrementos previos (shocks de oferta) se atenuaron, y no vieron elementos que los lleven a pensar que los escenarios de traspaso de precios, tanto de alimentos como del tipo de cambio, se estén materializando con una intensidad que pueda ocasionar un aumento en la inflación core. Con la información disponible y nuestras estimaciones, no existen elementos que los lleven a aumentar la proyección de 3,9 % anual.
Visión de la inflación y la TPM
Surge el interrogante de cómo este escenario, a pesar de estar en línea con las expectativas puede poner una señal de alerta a la trayectoria de la inflación a corto plazo. La respuesta es que, aunque las proyecciones del mes y del siguiente toman en cuenta esta persistencia inusual en el precio de los alimentos, se esperaba una reversión más rápida, o acorde a los perfiles mensuales históricos.
Así, los escenarios de inflación a diciembre de 2024 se encuentran implícitamente sujetos a diversos acontecimientos. Partiendo de la proyección de consenso, tanto de la EVE como del BCP, que estiman una inflación anual del 4 % para diciembre, se requiere una inflación mensual de entre 0,10 % y 0,15 % de junio en adelante.
Mientras que la proyección de 3,8 % anual requiere un promedio de 0,10 % mensual. Estas proyecciones no implican necesariamente un comportamiento uniforme de junio a diciembre; es altamente probable que ocurran meses con inflación mensual por encima o por debajo de estas cifras.
“No se descarta que, en caso de que la reversión de los precios de los alimentos se materialice, tengamos inflación mensual negativa (de abril en adelante, 2 a 3 meses podrían resultar en inflación negativa)”, añadió el experto.
Sin embargo, se presenta el riesgo de que un incremento en el traspaso de los precios resulte en una inflación mensual promedio de 0,2 % de junio a diciembre, ubicando la inflación en diciembre en 4,5 % anual, por encima del centro del rango meta.
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¿Es realmente motivo de preocupación? La respuesta es no. ¿Por qué? Debido a que, a pesar de los vaivenes de los precios, la economía enfrenta constantemente el impacto de diversos shocks, algunos más perceptibles que otros. Es esperable que, para no comprometer la trayectoria futura de la inflación a mediano y largo plazo, los bancos centrales toleren una inflación algo por encima o por debajo del centro del rango meta.
Por ello, dentro del contexto del escenario macroeconómico, cerrar la inflación en 4,5 % sería bastante razonable. Esto indicaría que el BCP, contrariamente a la perspectiva ordinaria, efectivamente está en vigilancia de la inflación a mediano y largo plazos, como es esperable en un esquema de metas de inflación. Este enfoque es sumamente importante y valorado.
“¿Puede el Banco Central bajar la TPM? Creemos que en el 2024 es poco probable”, señaló. Las preferencias por niveles por encima del centro de las estimaciones de la tasa neutral son claras, y el escenario externo no muy favorable no proporciona elementos que lleven a anticipar una o dos bajas adicionales. Esto lleva a descartar completamente los recortes contenidos en la encuesta de expectativas EVE.
Recomendación de estrategia
La evolución reciente de los indicadores económicos, junto con las últimas decisiones de política monetaria, y la incertidumbre acerca de los recortes en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, junto con un incremento en las emisiones soberanas en moneda local, y un crecimiento económico de Paraguay por sobre el promedio de América Latina, sugieren un escenario propicio para una apreciación del tipo de cambio real en mediano y largo plazos. No obstante, el escenario de corto plazo sugiere una depreciación a diciembre en el tipo de cambio nominal guaraní/dólar estadounidense.
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Dadas las perspectivas de crecimiento económico y la composición proyectada del PIB, se recomiendan las siguientes estrategias de inversión:
- Corto plazo: para clientes con aversión al riesgo cambiario, sugirieron instrumentos en moneda extranjera, como bonos soberanos o corporativos de buena calificación.
- Mediano y largo plazos: considerando un escenario de apreciación del tipo de cambio real, encontraron atractivos los bonos soberanos en guaraníes, ya que ofrecen una buena oportunidad de entrada y se beneficiarían de la fortaleza de la moneda local.
- Inversiones en sectores clave: dada la proyección de un mayor dinamismo en sectores como manufactura, construcción e inmobiliario, recomendaron invertir en acciones o bonos corporativos de empresas líderes en estos sectores, que puedan aprovechar el crecimiento económico.
- Infraestructura y proyectos de inversión pública: dado el potencial de cierre de brechas de infraestructura, sugirieron explorar oportunidades de inversión en proyectos de construcción de infraestructura pública o en empresas relacionadas a este sector.
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Economía brasileña crece por encima de las expectativas
La economía de Brasil, la mayor de América Latina, creció 0,8 % en el primer trimestre, una cifra ligeramente por encima de las expectativas del mercado tras dos trimestres de estancamiento, gracias en particular a un mayor gasto de los hogares. El Producto Interno Bruto (PIB) brasileño se expandió en tanto 2,5 % respecto del mismo período del año pasado, según los datos publicados el martes por el Instituto Brasileño de Geografía y Estadística (IBGE).
Los datos muestran que la economía volvió a crecer en el primer trimestre del año, tras dos trimestres de resultados cercanos a cero (0,1 en el tercero de 2023 y -0,1 en el cuarto). A nivel sectorial, la expansión estuvo impulsada por la agricultura, que creció 11,3 % sobre el trimestre anterior, y por los servicios, con una expansión de 1,4 %. La industria registró una pequeña variación negativa de 0,1 %, considerado como estabilidad, señaló el IBGE.
Pero el motor fue el crecimiento sostenido del gasto de los hogares debido a la mejora del mercado laboral, a menores tasas de interés y a una moderación de la inflación, además de la continuidad de los programas gubernamentales de ayuda para familias, destacó Rebeca Palis, analista del IBGE. Palis destacó el impulso del “comercio minorista y los servicios personales, ligados al crecimiento del consumo familiar”, entre otros factores. La tasa de desempleo en Brasil alcanzó el 7,5 % en el trimestre móvil de febrero a abril, una disminución de un punto porcentual en comparación con la tasa del 8,5 % en el mismo período de 2023.
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“Repunte temporal”
El PIB del primer trimestre superó ligeramente las expectativas del mercado, que ubicaban la expansión en 0,7 %, según el promedio de más de 70 estimaciones de consultoras e instituciones financieras sondeadas por el diario Valor Económico. Se trata de una buena noticia para el presidente Luiz Inácio Lula da Silva, quien a menudo sostiene que la economía brasileña experimentará un crecimiento superior al pronosticado por los expertos.
“Una prueba más de que estamos en el camino correcto”, publicó en X el mandatario izquierdista tras la publicación de los resultados. En mayo, el gobierno elevó su proyección de crecimiento en 2024 a 2,5 % desde el 2,2 % que esperaba en marzo, aunque advirtió que sus cálculos no consideraban los efectos de las devastadoras inundaciones en el pujante estado de Rio Grande do Sul, una de las mayores economías del país, que pesa cerca de 6,5 % del PIB brasileño.
El repunte del crecimiento en el primer trimestre es “temporal, desde una racha débil en la segunda mitad del año pasado, y no marca el comienzo de una fuerte recuperación”, matizó William Jackson, economista jefe de Mercados Emergentes de Capital Economics. Sin embargo, agregó, el ritmo de crecimiento y en especial el gasto de los hogares en el arranque de 2023 generará “preocupaciones en el banco central”, que busca combatir la inflación.
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Con el argumento de una moderación “más lenta” de la inflación, el Banco Central recortó su tasa de interés de referencia en 0,25 puntos porcentuales en mayo en lugar de 0,50 como venía haciendo últimamente, para llevarla a 10,50 %. Esta decisión fue mal recibida por Lula, que desde su llegada al poder ha presionado por un recorte rápido de las tasas de interés para impulsar el crecimiento económico.
Las tasas altas encarecen el crédito, y enfrían el consumo y la inversión, moderando así presiones sobre los precios. Brasil cerró 2023 con un crecimiento del PIB de 2,9 %. A comienzos de mayo, la Cepal mejoró su previsión de crecimiento de la economía brasileña para 2024 de 1,6 % que pronosticaba en diciembre, a 2,3 %.
Fuente: AFP.